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京东IPO招股书细节压缩费用率已无空间

发布时间:2019-06-03 22:25:21 编辑:笔名

京东IPO招股书细节:压缩费用率已无空间

(此图为库存周转天数)

而账期的延长为京东提供了较大的存储利息和沉淀资金。从2013年前三季度的财务来看,京东现金流为88.12亿元,应付账款却为106.78亿元,期间产生的利息收益就高达2.15亿元。

此外,这笔资金还能用于互联金融的资产证券化,循环利用,扩大收益率。而一旦京东互联金融的规模化开展,未来也将为京东整体新增2%以内的毛利率(估算模型是:放贷总额小于京东总的应付账款,虽然放贷方是银行,但银行出于风险考虑也不会按照高于应付账款的额度来放贷,再考虑到与银行、担保公司的分账,京东能分到约2%的收益率)。

其次,是开放平台业务。2011年到2013年前三季度,京东开放平台业务的销售额(非开放平台业务净收入)分别占京东总成交额(GMV)的8.87%、22.65%和23.26%(2011年到2013年前三季度,开放平台业务销售额分别为29亿元、166亿元、201亿元;2011年到2013年前三季度,京东GMV分别为327亿元、733亿元、864亿元)。

而京东也在有意提升开放平台业务的佣金收入,2013年前三季度,京东将佣金比例从2011年的0.81%提升至2.32%。(算法:开放平台收入除以开放平台GMV,这两项数据招股书有披露),而对比国内竞争对手天猫5%的佣金比例,京东还有较大的增长空间(这块业务主要是非标准品类)。

四、不算第三方服务业务,京东撑死只能把毛利率做到14%

不过,即使开放平台的GMV占到京东总体的一半(近似亚马逊的模型),按比天猫略低的4%佣金率来看,开放平台能够为京东总体带来的毛利率增量也只有2%的空间。也就是说,算上金融业务,做到死,京东能再提升的毛利率也就4%,也就是说整体毛利率做到14%就很难再升了。

事实上,亚马逊也是这样。如果不算服务业务,亚马逊的毛利率为15%。

那亚马逊是如何做到23%的整体毛利率的呢?那就是依靠毛利率高达85%的服务业务。亚马逊的服务业务主要针对第三方供应商开展系统建站、营销服务、物流服务、云计算服务。目前这块业务占亚马逊整体业务的17%,但占亚马逊利润总额的70%。

事实上,京东在招股书中也计入了部分来自设备租赁的业务,但目前这款业务只占京东总收入的3.1%。相比亚马逊17%的数字,还有很大提升空间。而这才是京东未来实现大规模盈利的基础。当然,要实现这个目标,京东是不是也得把目前1.4%的技术费用率提升到与亚马逊相当的10%?

五、上轮估值60.6亿美元

从此次IPO来看,京东拟融资15亿美元,而如果以上市公司通常20%-30%的公开发行股数占比来看,京东IPO的市值或将达到75亿美元左右。

从招股书来看,京东前一轮融资数额为3.03亿美元,投资方沙特投资公司王国控股公司持股5%,由此得出,京东在IPO前的估值为60.6亿美元。因此,此次上市不存在流血行为。

当然,以招股书为标准,此前市场上流传的融资信息并不准确。根据招股书披露,2011年,京东共融资62.37亿人民币(按1:6算,约10.4亿美元);2012年,京东共融资4.66亿美元;2013年前三季度,京东共融资3.03亿美元。

(financing activities指融资活动)

另据招股书披露,刘强东持股18.4%,但以刘强东为股东的Fortune Rising持股5.3%,因此,刘强东的总持股比例为23.9%。此外,老虎基金持股22.1%;高瓴资本旗下的HHGL持股15.8%;DST持股11.2%;今日资本旗下的Best Alliance持股9.5%;沙特投资公司王国控股公司持股5%;红杉持股2%。(招股书不披露1%以及1%以下的持股机构,市场上传言的加拿大安大略教师退休基金不在上述表中。)

从75亿美元可能的上市市值来看,投行给予的价格是较为保守的。这与目前整个全球股市受各大经济体发布的今年1月的经济数字不利有关;也与受不良传闻的四大会计事务所中国办事处有关;也与京东自身在移动领域不够较大优势,以及盈利表现还不是特别清晰化有关;还与投行在当下对待中概股普遍的求稳心态有关(他们对待Twitter这样的美国本土明星公司可不是这样)。

但京东在上市后的潜在价值不容低估。唯品会的市值为55亿美元,而京东销售额为唯品会的8倍左右,以唯品会为参照,京东合理估值应在400亿美元以上。

或许,京东自身也有上市后保持长期增长趋势的想法。不透支未来增长潜力,或许是刘强东从兰亭集势的上市过程中学到的教训。

(作者赵楠,个人:zhaonan,推荐公众号:村里那点儿事 ID:clndes)

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